Moore Threads解禁で20％安 国産GPUに逆風

国産GPUの筆頭銘柄とされるMoore Threadsが、上場後初めてとなる値幅制限いっぱいまでの下落を記録した。 2026年9月7日の解禁日に株価は20％安で張り付き、終値まで水準を戻せなかった。 直接の契機は、公開時の引受先割当分2577万4500株が上場流通に入ったことである。 AI向け演算需要が堅調とされる中で起きた急落は、需給と評価の双方に課題を残した。 TMTPostの報道では、売り手上位5営業部の全てが機関投資家専用席だったと伝えている。

大量解禁が招いた初日の大幅急落

解禁初日の売買代金上位情報は、売り圧力の偏りを鮮明に示した。 売り手上位5席の売却額は累計で14億6200万元に達した。 当日の終値で換算すると、5席による売却は351万7900株に相当する。 これは当日の総出来高の約43％を占める規模である。 流通量が限られる中での機関投資家の売却が、値動きを増幅した形だ。

今回解禁された株式は、発行済株式総数の5.48％に過ぎない。 しかし解禁前の流通株は約3022万5500株で、全体の6.4％にとどまっていた。 解禁によって流通株は一気に8割超も拡大し、需給の均衡が崩れた。 現在の流通株数は5600万株程度で、全体の12％を超えない水準にある。 さらに3か月後の12月7日には約1億8000万株の解禁が控える。 同分は発行済株式総数の約39.55％に相当する。 将来の売却の有無にかかわらず、流動性の変動が再発する懸念が残る。

解禁株式の属性を巡っては、規律的な利益確定との見方がある。 今回分は全て公開時の引受先割当が由来である。 当時の割当では、公募基金や社会保障基金、年金、保険資金、適格外国機関投資家などを含むA類型への配分比率が98.44％に達した。 B類型への配分は1.56％にとどまった。 A類型の中では公募基金傘下の申込戦略商品の比重が大きい。 満期での売却は長期見通しの悪化ではなく、含み益の現金化という解釈が成り立つ。 一方で、基礎的条件が本当に強固なのかという疑問も消えていない。

薄れる国産GPU銘柄の希少価値

かつての市場評価は、中国版NVIDIAの代替という位置付けに支えられた。 国産GPU自体の希少性に、AI時代の演算需要が重なった。 Moore Threadsは国産GPU第一号銘柄として高い期待を集めた。 現在は競争環境が一変し、希少性による上乗せが剥落しつつある。 国内ではMetaXやBiren Technology、Enflameに加え、Iluvatarも台頭した。 各社は上場目標の達成をほぼ果たし、投資対象の選択肢が広がった。

AI演算の領域では、CambriconやHuawei Ascend、Hygonといった実力勢が競合する。 Moore Threadsのかつての評価には、水増しされた部分があったとの見方が出ている。 株価の推移も部門全体の調整を示唆する。 今年6月にIluvatarとBiren Technologyはそろって上場来高値を付けた。 7月にはMetaXが1033元で上場後の最高値を更新した。 Moore Threadsも年内高値769.5元に触れた。 9月10日終値時点では、Biren TechnologyやMetaXの下落率は4割を超えた。 Moore Threadsは高値からほぼ半値となり、Iluvatarは6割下落した。 国産GPU部門は循環的な調整局面に入ったと受け止められている。

クラウド集中が生む収益構造の偏り

競争激化の中で、Moore Threadsには独自の技術的強みがある。 4社の中で唯一のフル機能GPU企業と位置付けられている。 国内でも数少ない万枚規模のカードによる大規模モデル学習群の運用実績を持つ。 JD Cloudは10万枚規模のフル機能GPU群の建設計画を公表した。 その中核の演算基盤にMoore Threadsのフル機能GPUを据えるとされる。 技術面の差別化余地は依然として大きい。

決算数値では絶対的な優位の確立に至っていない。 今年上半期の売上高はMoore Threadsが約17億3600万元である。 MetaXは約13億2400万元、Biren Technologyは約12億3600万元だった。 差はあるものの、3社はほぼ同規模の量産出荷段階にある。 核心には収入構成の偏りがある。 Moore Threadsの収入は雲計算製品系列に高度に集中する。 内訳は雲計算向け知能演算基板や一体機、知能演算群の販売が中心だ。 2026年上半期の同系列の収入は約16億9300万元で、全体の97.52％を占めた。 技術の差別化が収入面で十分に発揮されていない。 実態としてはMetaXやHuawei Ascendと学習・推論市場を争う構図である。

事業形態の変化も同時に進んでいる。 Moore Threadsは基板を売る演算供給から、解決策を売るAI基盤供給へ移行しつつある。 今年上半期には顧客との日常営業販売契約でKUAE知能演算群を販売・納入した。 契約総額は6億6000万元だった。 将来の事業形態が定着すれば、単なる基板販売より産業面の将来性が高まるとの見方がある。 代償として粗利率への圧力が生じている。 群納入には外部調達の記憶装置や記憶媒体、交換機など第三者器材が大量に含まれる。 対応する粗利率は比較的限られる。 群納入の比率上昇は会社全体の粗利率を押し下げる。 今年上半期の粗利率は56.95％で、前年同期比で12.2ポイント低下した。 第1四半期は約67.35％、第2四半期は49.26％だった。 各社の赤字幅が縮小し評価軸が転換する中で、移行期の摩擦が生じている。

在庫急増と潤沢な手元資金の実態

売上高や粗利率の成長性に加え、貸借対照表への注目が高まっている。 資金備蓄の面ではMoore Threadsの実績は堅調である。 今年上半期末の手元資金残高は64億9200万元だった。 売買目的の金融資産は14億4000万元で、2項目の合計は約80億元に達する。 昨年実施したA株発行による資金調達純額は約75億7600万元だった。 使用済みの約20億元を除く残額のうち約27億2500万元は募集資金専用口座に保管された。 さらに29億元は大口定期預金や構造性預金など資金管理商品に充てられた。 同社は香港株上場による資金調達計画も公表した。 実現すれば試行錯誤の余地と競争上の主導権が広がる。

対照的に在庫規模の膨張が注目点である。 同時期の在庫規模は昨上半期の5億1200万元から35億5000万元へ急増した。 内訳は原材料の帳簿価額が約15億1000万元である。 仕掛品は11億7100万元、製品在庫は8億4400万元だった。 背景には半導体原材料の価格上昇が続くことがある。 解決策型のAI基盤供給への転換も前倒しの積み増しを促した。 供給網の安定確保には一定の備蓄が必要になる。 新たな悩みは製品在庫の価値下落による減損の可能性だ。 半導体は価値下落が速い商品の一つである。 生産から販売までの間に優れた費用対効果の製品が登場すれば、旧型は減損危険に直面する。 在庫回転日数は587.7日に及ぶ。 MetaXやHuawei Ascend、Alibaba T-Head、Baidu Kunlunなどとの競争の中で潜在危険は無視できない。

生産能力の制約も国産GPU4社に共通する論点である。 需要の伸びに対して供給網と製造委託先の確保が追い付くかが焦点になる。 TMTPostの報道では、外部機関の情報を引きつつ2025年の需給動向に触れている。 詳細な分析は途中で途切れており、全体像の検証には追加の開示が必要だ。 現時点では在庫と資金、受注残の推移を併せて見ることが欠かせない。

国産AI演算の正念場はこれから

AI時代の進展から見れば、国産GPUとAI半導体の発展は初期段階にある。 今後の道のりは依然として長い。 売上高の規模競争だけでは企業の優劣を判断できない。 粗利率と資金効率、供給網の強さが評価軸に加わる。 Moore Threadsの事例は、技術の先行と収益化の時間差を示した。 万枚規模の運用実績は技術面の裏付けになる。 収入構成の集中解消と粗利率の安定が次の課題である。

香港上場計画は資金面の選択肢を広げる。 研究開発と生態系構築には継続的な投入が求められる。 12月の大型解禁を控え、市場の流動性管理も試される。 短期の値動きと長期の基礎的条件を分けて見る姿勢が重要である。 国産演算の峠越えには、需要の持続と供給能力の両立が条件になる。

編集部の見解

短期的影響について見る。今後3か月から6か月では、国産GPU株の値動きは解禁日程に強く左右されると見る。Moore Threadsの12月の大型解禁は需給への警戒を長引かせる。機関投資家の規律的な売却が続けば、部門全体の変動率が高止まりする。受注や粗利率の開示が値動きの緩衝材になるかを注視する必要がある。

長期的視点で評価する。1年から3年では、基板販売からAI基盤供給への転換の成否が優劣を分けると見る。KUAEのような群受注は産業面の将来性を高める一方で粗利率を押し下げる。各社は生態系や運用実績で差別化を迫られる。資金余力を研究開発と供給網強化に振り向けた企業が残ると評価する。

編集部からの問いを示す。希少性による上乗せが剥落した後、何が国産GPUの適正価値を決めるのだろうか。技術の独自性か、収益の質か、それとも運用実績の厚みだろうか。在庫回転587.7日という数字は先行手配の成果か、過剰備蓄の兆候だろうか。香港上場が実現した場合、調達資金の使途をどう判断すべきだろうか。

参考

• 「摩尔线程解禁即跌停，一场国产GPU的“反厄尔尼诺”现象？」, by 互联网江湖 — 钛媒体, 2026-09-11T12:43:03.000Z (ARR)
• 元記事URL: https://www.tmtpost.com/8135737.html